●專項(xiàng)債將是財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)的主要抓手。全年預(yù)計(jì)專項(xiàng)債限額2.8-3.0萬億，基建投資有望小幅回升。

●貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長和降低民營小微企業(yè)融資成本。預(yù)期全年降準(zhǔn)150bp，MLF降息20-30bp。

●房地產(chǎn)調(diào)控政策總體基調(diào)不變但有望邊際寬松，房地產(chǎn)投資增速料將小幅放緩至8%。

●短期中美關(guān)系將較為平和，但第二階段經(jīng)貿(mào)會(huì)談過程將有較多反復(fù)和摩擦，尤其是在大選前后。

●持續(xù)提高全要素生產(chǎn)率可以保證中國經(jīng)濟(jì)增長率長期保持在較高水平。

2019年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然嚴(yán)峻：受內(nèi)外需下滑影響，工業(yè)放緩，企業(yè)利潤有所下降；投資不足，制造業(yè)觀望情緒較濃，基建發(fā)力效果尚未體現(xiàn)；汽車低迷消費(fèi)難以強(qiáng)勁，豬通脹不斷加劇掣肘貨幣政策-以上因素對2020年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)形成了挑戰(zhàn)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，要實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，為“十四五”發(fā)展和實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)打好基礎(chǔ)，做好經(jīng)濟(jì)工作十分重要。保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，確保全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃圓滿收官，得到人民認(rèn)可、經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)。我們認(rèn)為第四次經(jīng)濟(jì)普查即使上修GDP數(shù)據(jù)，對實(shí)際GDP增速的影響也較為有限。

在2019年經(jīng)濟(jì)增速6.1%的情況下，即使考慮經(jīng)濟(jì)普查的影響，2020年實(shí)現(xiàn)翻番目標(biāo)GDP增速仍不能低于6%。因此需要科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度以確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)或?qū)⑶暗秃蟾撸患径菺DP增速6.0%，年底逐步回升至6.2%，2020年全年增速有望達(dá)到6.1%左右。

（一）2020年GDP增長有望達(dá)到6.0%，確保全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。

我們預(yù)計(jì)2020年GDP增長目標(biāo)或設(shè)定在6.0%，而實(shí)際GDP增速有望達(dá)到6.1%。首先，我們認(rèn)為上修GDP數(shù)據(jù)影響有限。一是因?yàn)榈谒拇稳珖?jīng)濟(jì)普查年度GDP修訂幅度最小。第四次經(jīng)濟(jì)普查修訂后的2018年GDP為919281億元，增幅為 2.1%，小于前三次經(jīng)濟(jì)普查16.8%、4.4%、3.4%的GDP增幅調(diào)整。其次，前三次經(jīng)濟(jì)普查分別上調(diào)2004年、2008年以及2013年第二產(chǎn)業(yè)GDP規(guī)模1517億元、2820億元和7126億元，但本次普查下調(diào)2018年第二產(chǎn)業(yè)GDP規(guī)模1166億元，第二產(chǎn)業(yè)“擠水分”或抵消對第三產(chǎn)業(yè)查漏補(bǔ)缺的影響。考慮第四次經(jīng)濟(jì)普查之后，2020年GDP增速需在5.9%-6.0%。基于三經(jīng)普對2009-2013年每年實(shí)際GDP增速的平均修訂幅度為0.11%，四經(jīng)普對實(shí)際GDP的修訂幅度將更小：若假設(shè)2014-2018年每年實(shí)際GDP增速均上調(diào)0.04%，則2020年GDP增速需至少達(dá)到5.92%才能滿足翻番要求，所以我們認(rèn)為政府目標(biāo)設(shè)定在6.0%左右。同時(shí)根據(jù)過去5年來當(dāng)年增速水平均略高于增長目標(biāo)的事實(shí)，以及我國逆周期調(diào)節(jié)效果預(yù)期顯現(xiàn)和中國貿(mào)易摩擦的階段性緩和，我們預(yù)計(jì)2020年我國的GDP實(shí)際增速或達(dá)到6.1%。

2020年的經(jīng)濟(jì)政策將更加注重在多目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡。今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和去年相比在總基調(diào)上強(qiáng)化了“系統(tǒng)論”、“全局觀念”、“多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”。對于經(jīng)濟(jì)下行壓力下的宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，觀點(diǎn)從強(qiáng)化變?yōu)榭茖W(xué)穩(wěn)健把握力度。穩(wěn)健的貨幣政策從松緊適度變?yōu)殪`活適度，同時(shí)考慮穩(wěn)增長和通脹。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的提法由改善變?yōu)槭柰ǎ繕?biāo)是降低企業(yè)融資成本。積極的財(cái)政政策由加力提效變?yōu)樘豳|(zhì)增效，并且要鞏固和拓展減稅降費(fèi)成效，體現(xiàn)了落實(shí)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和完善前期成果的方針。地產(chǎn)政策大基調(diào)不變，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的以及因城施策，并提出穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長效管理調(diào)控機(jī)制。在供給側(cè)改革方面，2020年要確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升、確保全面建成小康社會(huì)，即完成GDP翻番目標(biāo)。要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，標(biāo)志去杠桿告一段落，而且要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，體現(xiàn)穩(wěn)增長的底線是防風(fēng)險(xiǎn)。

（二）專項(xiàng)債仍是財(cái)政政策的主要抓手

減稅政策疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力使我國稅收增速明顯回落，而財(cái)政支出剛性不減，收支平衡壓力持續(xù)增加。我們估計(jì)2019年全年減稅降費(fèi)規(guī)模將大幅超過年初估計(jì)的2萬億。截至2019年11月，全國財(cái)政收入累計(jì)增長3.8%，增幅同比回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政收入完成全年預(yù)算難度較大。大規(guī)模減稅降費(fèi)給財(cái)政尤其是地方財(cái)政帶來減收壓力，前三季度稅收收入同比增速下降0.4%，與名義GDP 增速的裂口差創(chuàng)下新高。財(cái)政支出方面，1-11月全國一般公共預(yù)算支出206463億元，增長7.7%，高于收入增幅3.9個(gè)百分點(diǎn)。而我國對脫貧、“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、交通運(yùn)輸、生態(tài)環(huán)保，以及社保、教育、衛(wèi)生等民生重點(diǎn)領(lǐng)域的投入只增不減，加大了收支平衡的壓力，一些地方落實(shí)保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、保基本民生難度大。綜合來看，2020年赤字率將小幅提升至3%，赤字規(guī)模或?qū)⒃鲩L 4000--5000 億，整體規(guī)模將介于3.16-3.27 萬億左右。實(shí)施新預(yù)算法以來，中央和地方赤字占比一直較為穩(wěn)定，分別占2/3 和1/3 左右，預(yù)計(jì)2020 年這一赤字結(jié)構(gòu)仍將延續(xù)。預(yù)計(jì)地方赤字破1 萬億，中央赤字破2 萬億。

未來財(cái)政政策發(fā)力的主要抓手仍為地方政府專項(xiàng)債，預(yù)計(jì)2020年專項(xiàng)債限額在2.8-3萬億之間。2019年9月4日，國務(wù)院提前下達(dá)了2020年專項(xiàng)債新增額度。但是由于項(xiàng)目儲(chǔ)備不足，該額度并未發(fā)放，因此今年年初專項(xiàng)債發(fā)放額度將會(huì)大幅超過去年，預(yù)計(jì)2020年專項(xiàng)債限額在2.8-3萬億之間，同時(shí)若今年經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，存在年中增加專項(xiàng)債限額的可能。雖然今年為十三五的收官之年，但是由于從去年七月份開始中央就一直強(qiáng)調(diào)儲(chǔ)備一批大項(xiàng)目，因此預(yù)計(jì)今年便會(huì)有部分已準(zhǔn)備好的戰(zhàn)略性項(xiàng)目提前落地，專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)張疊加專項(xiàng)債作為重大項(xiàng)目資本金比例下調(diào)政策的影響，其對基建投資的撬動(dòng)作用將顯著加強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用或于今年二季度開始見效。

基建投資重點(diǎn)發(fā)力，支撐固定資產(chǎn)投資增速反彈。2020年在穩(wěn)增長的目標(biāo)下，逆周期調(diào)節(jié)器將加大馬力，財(cái)政政策發(fā)力的主要抓手仍為地方政府專項(xiàng)債，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域”，基建投資將成為穩(wěn)增長的關(guān)鍵支撐。具體而言，一是以2019年9月國務(wù)院印發(fā)的《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》為指導(dǎo)，推進(jìn)川藏鐵路等重大基建項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)加大對城鄉(xiāng)公路網(wǎng)絡(luò)、國際港口樞紐、城市停車場、物流系統(tǒng)等領(lǐng)域的投入。二是5G、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和云計(jì)算等促進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的“新基建”。三是城市改造和農(nóng)村改造的短板領(lǐng)域投資，推進(jìn)城鎮(zhèn)棚戶區(qū)、老舊小區(qū)改造，加快完善水電氣路光纖及電梯等配套設(shè)施和養(yǎng)老托幼等生活服務(wù)設(shè)施。四是京津冀、長三角、珠三角、海南和沿長江經(jīng)濟(jì)帶等地的城市群城市帶的建設(shè)。隨著專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)張，疊加重大項(xiàng)目資本金下調(diào)的政策影響，預(yù)計(jì)2020年積極財(cái)政政策能夠撬動(dòng)的基建投資將達(dá)1.57萬億元-1.75萬億元，2020年基建投資增速有望達(dá)到6.5%左右。

（三）貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長和降低民營小微企業(yè)融資成本

2020年央行貨幣政策風(fēng)格或?qū)⒂兴D(zhuǎn)換，穩(wěn)增長信號也將更加明確。2019年央行面臨“兩難”局面，即通脹壓力和穩(wěn)增長，因此貨幣政策雖然進(jìn)行了適度寬松，但信號并不明確。2020年貨幣政策支持穩(wěn)增長的重心將更加明確，貨幣寬松信號也將更加強(qiáng)烈。一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中首次提到貨幣政策要“靈活適度”，與之前的“松緊適度”有所不同。這意味著貨幣政策的定調(diào)并不是一成不變，而是在經(jīng)濟(jì)下行與通脹壓力并存下根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行適度調(diào)節(jié)。另一方面，對于通脹，由于結(jié)構(gòu)性通脹擴(kuò)散能力有限，我們預(yù)計(jì)物價(jià)雖然在今年上半年仍會(huì)維持高位，但下半年有望回落，因此為貨幣政策風(fēng)格的調(diào)整提供了空間。

具體而言，我們認(rèn)為今年或降準(zhǔn)2-3次，預(yù)計(jì)全年降準(zhǔn)150bp。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中對流動(dòng)性的表述仍為“保持流動(dòng)性合理充裕”，并對貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長提出要求，要“同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會(huì)融資成本。”另外，國常會(huì)上總理進(jìn)一步明確提出2020年要實(shí)現(xiàn)普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個(gè)百分點(diǎn)，加之我國中小銀行風(fēng)險(xiǎn)上行，均為央行進(jìn)一步降準(zhǔn)提出了要求。相較于美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國的存款準(zhǔn)備金率較高，因此仍有較大降準(zhǔn)空間。除此之外，今年財(cái)政政策穩(wěn)增長的發(fā)力點(diǎn)為專項(xiàng)債，規(guī)模較大，貨幣政策需要通過降準(zhǔn)來保障流動(dòng)性充裕，從而配合財(cái)政政策的實(shí)施。因此，我們預(yù)計(jì)在今年1月份會(huì)進(jìn)行一次降準(zhǔn)后，央行視經(jīng)濟(jì)情況而定可能再降準(zhǔn)1-2次，預(yù)計(jì)全年降準(zhǔn)150bp。

加快推動(dòng)存量貸款運(yùn)用LPR報(bào)價(jià)，MLF有望下調(diào)20-30個(gè)基點(diǎn)。去年我國利率市場化取得了顯著進(jìn)展，今年央行將力爭完成利率市場化改革，目標(biāo)之一即推動(dòng)新增與存量貸款與LPR掛鉤，尤其是房貸，從而打破協(xié)同行為帶來的貸款利率隱形下限，真正反映融資成本。我們預(yù)計(jì)2020年為了推動(dòng)大量的存量房貸與LPR掛鉤，5年期LPR利率有望跟隨MLF利率下行。未來央行將不斷強(qiáng)化以MLF為中心的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，逐步將MLF操作常態(tài)化和規(guī)范化，做到每月月中操作且只做一次。2020年央行或有4-5次MLF降息，約每季度下調(diào)一次MLF利率，每次下降5個(gè)基點(diǎn)左右，總體有望下調(diào)20-30個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，央行將取消TMLF操作，有助于強(qiáng)化MLF利率市場地位。我們預(yù)計(jì)在80%左右的存量貸款應(yīng)用LPR報(bào)價(jià)之后即有可能取消貸款基準(zhǔn)利率，而存款基準(zhǔn)利率將長期保留。

（四）房地產(chǎn)調(diào)控政策總體基調(diào)不變但有望邊際寬松

房地產(chǎn)調(diào)控在“因城施策”的原則下有望適度放松，穩(wěn)增長仍需房地產(chǎn)投資的穩(wěn)定器作用。2019年房地產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速10.2%，房地產(chǎn)施工面積和新開工面積增速仍保持較高水平，表現(xiàn)出超過市場預(yù)期的韌性。經(jīng)過2019年年初短暫寬松的融資環(huán)境，房地產(chǎn)金融政策逐漸收緊，7月提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，下半年房地產(chǎn)投資小幅放緩。在穩(wěn)字當(dāng)頭的政策基調(diào)下，各部門和官方政策研究機(jī)構(gòu)已達(dá)成穩(wěn)妥審慎推進(jìn)房地產(chǎn)調(diào)控的共識，不會(huì)實(shí)行一刀切的政策。2019年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“全面落實(shí)因城施策”和“三穩(wěn)”的長效管理調(diào)控機(jī)制，即穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，意在穩(wěn)定價(jià)格的同時(shí)防止房地產(chǎn)投資過快下滑和房地產(chǎn)市場發(fā)生萎縮型價(jià)格均衡現(xiàn)象。住建部在2019年12月23日的工作會(huì)議中也指出，2020年將重點(diǎn)抓好穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)房價(jià)穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)持房主不炒定位，不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，繼續(xù)穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機(jī)制方案，著力建立和完善房地產(chǎn)調(diào)控的體制機(jī)制。因此，今年或?qū)⒊霈F(xiàn)地方政府進(jìn)行“一城一策”的靈活微調(diào)，在有實(shí)際需求的地方允許增加供應(yīng)和適度的價(jià)格波動(dòng)，房地產(chǎn)調(diào)控政策可能在邊際上有所放松。雖然房地產(chǎn)金融仍將堅(jiān)持“穩(wěn)中向緊”，但隨著央行通過貨幣政策工具釋放流動(dòng)性，信貸環(huán)境的改善將為房企緊張的資金鏈帶來一定程度的緩和。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，房地產(chǎn)投資作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用仍將凸顯，隨著政策微調(diào)和信貸環(huán)境改善，我們預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)開發(fā)投資雖然持續(xù)下滑，但不會(huì)低于8%。同時(shí)在人口持續(xù)流入的核心城市群和改善性需求潛力較大的一二線城市，房地產(chǎn)市場將小幅回溫，房地產(chǎn)銷售價(jià)格逐漸趨穩(wěn)。

（五）短期中美關(guān)系將較為平和，有助于制造業(yè)投資和消費(fèi)企穩(wěn)回升

第一階段協(xié)議的達(dá)成將有利于中美關(guān)系短期穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2020年上半年較為順利，下半年較為坎坷。2019年12月13日晚，中方宣布中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，美方將分階段取消對華產(chǎn)品加征關(guān)稅，實(shí)現(xiàn)關(guān)稅由升到降的轉(zhuǎn)變。但第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議并未解決華為、中興等多家被制裁企業(yè)的問題，25%和15%的關(guān)稅也未完全取消。隨著第二階段經(jīng)貿(mào)談判的深入，中美雙方對貿(mào)易摩擦核心問題的分歧將愈發(fā)明顯。展望2020年，鑒于中美雙方目前尚未找出解決的辦法，且中美博弈具有長期復(fù)雜性，我們預(yù)計(jì)未來中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系或有反復(fù)、摩擦再起，甚至取消的關(guān)稅會(huì)再加回來，中美第二階段經(jīng)貿(mào)談判過程將充滿曲折。

中美關(guān)系企穩(wěn)將促進(jìn)制造業(yè)投資反彈。受中美貿(mào)易談判影響，2019年制造業(yè)企業(yè)觀望情緒較濃，年初制造業(yè)投資增速即遭遇斷崖式下滑，4月和8月單月同比增速甚至進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，1-10月制造業(yè)投資累計(jì)同比僅增長2.6%，比上半年和上年同期分別回落0.4和6.5個(gè)百分點(diǎn)。中美貿(mào)易談判的轉(zhuǎn)折造成不穩(wěn)定預(yù)期，使得制造業(yè)企業(yè)信心不足、投資意愿弱。即2019年10月初步達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議后，11、12月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至50.2，預(yù)示著我國制造業(yè)企業(yè)信心回轉(zhuǎn)。展望2020年，中美關(guān)系改善將有助于市場形成相對穩(wěn)定的預(yù)期，提振制造業(yè)投資。另一方面，工業(yè)企業(yè)的庫存周期接近底部，今年有可能進(jìn)入補(bǔ)庫存的上升周期，利好制造業(yè)投資。2019年我國制造業(yè)PMI連續(xù)六個(gè)月跌至榮枯線以下，工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格（PPI）同比跌至負(fù)區(qū)間，工業(yè)企業(yè)利潤增速在負(fù)增長區(qū)間震蕩，工業(yè)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。基于過去庫存周期的持續(xù)時(shí)間、底部水平和利潤表現(xiàn)，市場普遍預(yù)期本輪庫存周期的去庫存正接近尾聲，2020年可能迎來拐點(diǎn)。

中美經(jīng)貿(mào)談判將有助于平抑物價(jià)，拉動(dòng)消費(fèi)上漲。2019年是消費(fèi)增長疲弱的一年，主要受汽車消費(fèi)負(fù)增長的拖累，1-10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速為8.1%，為2000年以來最低水平。總體而言，受居民杠桿率不斷攀升、就業(yè)不穩(wěn)定傾向持續(xù)存在、借貸消費(fèi)存在政策限制等影響，居民消費(fèi)能力和預(yù)期均不足，短期內(nèi)難以提振。隨著一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的簽訂，中國將落實(shí)500億農(nóng)產(chǎn)品的采購，并擴(kuò)大貿(mào)易章節(jié)包括中國承諾在未來兩年內(nèi)進(jìn)口各種美國商品和服務(wù)，總額在中國2017年這些商品和服務(wù)的年度進(jìn)口額基礎(chǔ)上，增加不低于2000億美元。我們認(rèn)為這將有助于平抑總體物價(jià)，拉動(dòng)消費(fèi)。另一方面，中美關(guān)系的穩(wěn)定將促進(jìn)消費(fèi)者信心回升，疊加今年一系列汽車消費(fèi)政策的效果逐漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)汽車消費(fèi)趨穩(wěn)，或有溫和上漲的可能，不再對社零總額增速形成拖累。此外，“因城施策”適度放松調(diào)控的房地產(chǎn)市場或?qū)⒒販兀瑤?dòng)裝修、家具和家電等消費(fèi)上升，同時(shí)服務(wù)業(yè)消費(fèi)保持穩(wěn)定增長。隨著今年多重政策發(fā)力，消費(fèi)者信心得到邊際改善，消費(fèi)有望逐漸企穩(wěn)，保持9%的增速。

（六）持續(xù)提高全要素生產(chǎn)率可以保證中國經(jīng)濟(jì)增長率長期保持在較高水平

中長期看，未來中國的經(jīng)濟(jì)增長面臨諸多挑戰(zhàn)。例如目前，農(nóng)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)約為7%，但農(nóng)業(yè)占用了27%的勞動(dòng)力。2035年，農(nóng)業(yè)的比重將降至3%左右，農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占勞動(dòng)力總?cè)丝诘谋壤龑⒉怀^4%，因此在未來16年中，20%—25%的就業(yè)人口需要從農(nóng)業(yè)、低端制造業(yè)流向高端制造業(yè)與服務(wù)業(yè)，勞動(dòng)力將重新配置，必然面臨艱巨的挑戰(zhàn)。此外，還有迎面而來的人口老齡化的挑戰(zhàn)。根據(jù)我們的測算，到2035年中國65歲以上的人口比重會(huì)達(dá)到23%，人口老齡化程度惡化，將帶來儲(chǔ)蓄率的下降和消費(fèi)結(jié)構(gòu)上的巨大變化，進(jìn)而對產(chǎn)業(yè)會(huì)造成沖擊，同時(shí)會(huì)影響我國投資拉動(dòng)的增長模式。

中國經(jīng)濟(jì)能否完成從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型，全要素生產(chǎn)率尤為重要。經(jīng)過改革開放40年的高速增長，中國的全要素生產(chǎn)率水平相當(dāng)于美國的43%左右，創(chuàng)造了中國奇跡。但是，根據(jù)我們的測算，到2035年中國基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化時(shí)，中國的TFP水平即使只是達(dá)到美國的65%，也需要全要素生產(chǎn)率的年均增速超過美國1.95個(gè)百分點(diǎn)，即，未來十六年需要保持每年2.5％-3%的增速水平。全要素生產(chǎn)率能否繼續(xù)提高，取決于能否找到中國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能以及如何有效釋放新動(dòng)能。

我們認(rèn)為，中國在推動(dòng)TFP增長過程中仍有很多有利的結(jié)構(gòu)性力量。首先，中國經(jīng)濟(jì)的“再工業(yè)化”，進(jìn)行“產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”。利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的變革，可以帶來全要素生產(chǎn)率（TFP）的提升空間。第二，“新基建”——“再工業(yè)化所需的基礎(chǔ)設(shè)施”。圍繞產(chǎn)業(yè)變革、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如5G基站、云計(jì)算設(shè)備等將推動(dòng)TFP增長。第三，大國工業(yè)。到現(xiàn)在為止，雖然中國已經(jīng)建成全世界最完整的工業(yè)門類，但在關(guān)鍵部件或技術(shù)上還無法形成“閉環(huán)”，大國工業(yè)還有發(fā)展空間。未來諸如民用航空、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、集成電路等的發(fā)展為全要素生產(chǎn)率提升注入可能。第四，更徹底的改革、開放帶來的資源配置效率的提升。除技術(shù)外，“制度改革”和“進(jìn)一步的改革開放”能形成制度紅利空間，創(chuàng)造出“保持全要素生產(chǎn)率（TFP）較高增速”的奇跡。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院高層管理教育中心（EMBA&ExEd）

光華EMBA于1999年開始招生，是中國大陸公立大學(xué)中的首創(chuàng)者。項(xiàng)目以高級管理者領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)做大、做強(qiáng)、走向國際為目標(biāo)，依托光華教授嚴(yán)謹(jǐn)扎實(shí)、又緊密聯(lián)系實(shí)際的研究，將“光華思想力”傳播到學(xué)員所領(lǐng)導(dǎo)的組織中。根據(jù)業(yè)界需要，設(shè)有綜合EMBA、光華—凱洛格EMBA，分別專注于全面的CEO領(lǐng)導(dǎo)力、引領(lǐng)企業(yè)走向國際化等不同的側(cè)重點(diǎn)。其中光華—凱洛格EMBA是中國大陸地區(qū)首個(gè)中美領(lǐng)先商學(xué)院的聯(lián)合EMBA學(xué)位項(xiàng)目，持續(xù)致力于從國際視角深度挖掘中國商業(yè)規(guī)律，立足中國放眼全球，吸引了越來越多的不同國家和地區(qū)的優(yōu)質(zhì)生源報(bào)讀，顯示了光華提供的商學(xué)教育走向世界的強(qiáng)大力量。