過去兩年，募資環境最大的變化是人民幣基金逐漸成為與美元并行的主流。人民幣基金在今天的市場做得越來越大，任何一個主流機構，都是兩個基金并存的，要不然這些基金的結果就是關閉了。因為有的項目適合在國內去做，適合人民幣投資，有的項目適合在海外去做，適合美元投。如果你沒有雙幣種，可能一些創業企業不會將你列入選擇范圍。

在我看來，優秀的創業者永遠不缺錢，永遠不會缺機構去投資他，好的項目永遠是一個賣方市場，他們掌握著比較強的話語權，對于一個有經驗的投資人來講，這是非常清楚的。因此我們永遠會把自己定位在一家投資服務機構，我們不僅投資，還有服務。當創業公司有人民幣基金的融資需求，希望在國內上市，投資機構就必須有相應的人民幣基金去支持它，否則你就參與不了這個游戲。

人民幣基金與美元基金并行成主流

這個現狀產生的邏輯是什么呢?

我認為很重要的一點是國內資本市場的影響。國內IPO審核的放開，使得創業公司的上市渠道通暢了，同時國內資本市場的估值、市盈率相對美國等資本市場較高，能獲得更高的認可。此外從用戶角度來說，國內很多創業公司的用戶、品牌影響力都在中國，很多二級市場投資人同時也是產品的用戶，對他們公司的業務更為理解。而創業公司上市本身也是一個品牌PR的過程，對這些用戶的影響就會更直接。因此很多優秀的企業家愿意到國內上市，我覺得是可以理解的。這也是為什么主流的VC、PE都紛紛募集自己的人民幣基金的原因。

另外一個明顯的趨勢是，傳統產業的公司或者創始人變身LP。過去的傳統產業正處在去產能的過程，去產能其實很重要一點就是，資金不再投在老的業務上，而是為這些資金尋找新的出路。很多傳統行業是通過金融的方法去做產業升級的，而通過LP的方式參與是其中一個途徑。

因為做投資是一個很專業的事情，這里面可能交很多學費，需要很多人脈關系和專業知識，所以并不是所有傳統企業都能夠去做這些事情，那么他就會把一部分資金用來支持一些優秀的基金，比如聯想控股、新希望等會在公司內部設置自己的投資機構，同時也可能作為LP投資于外部的基金。在這個過程當中，他們可以和被投公司產生聯動。當他投資這些新的產業，可能對其自身的傳統行業也是一次促進，從中可能會產生一些產業升級的機會。因此通常來說，他們會選擇跟未來產業方向發展相關聯的VC、PE基金去投資。

此外，政府支持萬眾創業的政策利好推動了人民幣基金的發展。清科數據統計，截止到2016年12月31日，國內共有1031只政府引導基金成立，目標規模超過5.3萬億元。政府引導基金規模的爆發式增長，在資金上給予創業創新充分的支持。

在這幾重因素的影響下，人民幣基金現在在市場上發揮越來越重要的作用。

值得一提的是，選擇政府引導基金時，需要考慮把區域經濟優勢給利用起來。如果某地區有非常多的產業資源，需要做一個產業升級，然后基金投進來，可以很好地把所投項目與資源相對接，達到雙贏。此外還需要考慮對投資的區域限制，審批流程和募集基金的速度、節奏是否相匹配等。

整體來講，過去兩年政府引導基金我覺得是往一個向好的方向發展。中國也在學習類似新加坡的主權基金GIC和淡馬錫的策略。中國不光是國家主權基金，也有地區的引導基金，他們可能都會把一部分資金用在對創業企業或者創業投資的支持上，我覺得本質是一個好事，大家可能在交流過程當中摸索一些辦法、流程。隨著時間的推移，他們會越來越成熟，也會越來越市場化。

募資是VC的生死線

從募資角度來說，一些VC2.0基金已經成立3年時間，正好到了一個非常關鍵的募資節點，能否順利募資主要看過去投資退出表現如何。

以我們自身為例，今年3月份高榕完成了美元基金Ⅲ4億美元的募資，對于我們成立了3年多的基金來說意義重大。一期基金的募集主要是依賴過去的業績以及人脈，二期基金的時候因為時間比較短，一期基金業績還沒有表現出來，出資人判斷邏輯還沒有大的變化。但是到了第三期基金，對于新機構來說就是最大的挑戰了。因為一期基金基本已經投完了，二期基金的表現基本也能看出來，因此前兩期基金退出情況和估值表現如何，都決定了第三期基金的募集情況。

目前我們投資的樂心醫療在創業板上市，還有其他六家公司通過收購或者轉老股的方式退出，包括在A輪投資的錢袋寶被美團收購，中融金被奧馬電器收購，Avazu被天神娛樂收購等。

我想說的是，募投管退其實是一個體系，大家看到的募資快只是一個表象，其本質上要在四個緯度上都要做得好，特別是投資、退出、管理這些方面LP都要認可，你才能夠去持續募集基金。

到目前為止，我們已經完成了七只基金的募資，包括四只美元基金和三只人民幣基金，管理基金規模折合達110億元。而更為重要的是，我們也同時完成了LP機構化的過程。LP機構化是新的VC機構成長的必由之路。完成這個過程，VC才能快速成長起來，要不然不可能持續獲得募資。因為個人資金是有限的，他可能在資產配置上不太有計劃性，而大機構的LP資金量更為充足，而且更有計劃性。

對于高榕資本來說，從最初依靠這些互聯網新貴快速成長起來，到2015年美元基金二期和人民幣成長基金開始，我們就做了一個重大的戰略轉型，就是把機構LP變成我們的基石投資者。現在LP更多是國際養老基金、美國高校基金、知名的全球家族基金等機構投資者。

等基金規模大了以后，我們的機構LP會占到90%左右，而個人LP僅占10%。我們跟這些精心挑選的個人LP會演變為更深入的一種戰略合作關系。

之前，我們的個人LP是支付管理費的，你不會占用他更多時間。從美元三期基金開始，我們不再對個人收取管理費，我希望從其他的方面獲得支持，比如說推薦項目，比如說幫助我們去輔導被投企業，給企業家提供建議，幫他們對接資源，或者介紹戰略投資人。這些可能比我們去拿他們的管理費更有價值，最終是希望打造一個LP和被投資企業間的生態。

以社交電商拼多多為例。淘寶網創始人之一孫彤宇曾經是我們基金的LP。他之前給我們推薦了拼多多，因為他對電商的理解足夠深，所以當他推薦拼多多的時候我們比較重視。拼多多是社交電商平臺模式和B2C模式，創始人曾跟我說，在最初做拼多多時，孫彤宇在品類服務、運營規劃上給了很多有益的建議。

作為投資機構來講，主要工作是募投管退，每個環節都是相關聯的，募資是其中一個環節，但它又可以說是VC的生死線，如果募不到錢，就沒有活干了。為什么這些LP們會看重你投后管理的能力，尋找項目的能力，因為從投資的角度來講，最難的不是說你投了一個優質項目，最難的是投了一個優質項目以后，你能不能復制你的成功，可以系統性地去發現好的項目。雖然任何一個投資人都不可避免會錯過一些優質項目，但是你有沒有能力持續投到優秀項目，你投到項目的質量能否一直保持一個相對比較高的水平，這些是投資的核心要求。

怎么能夠做到這些呢?我認為有兩點很重要：第一，要有具備自己投資邏輯和哲學的團隊;第二，有自己的方法論。對于高榕而言，我們的方法論簡單來說就是系統的研究能力。早在2014年我們就已經開始關注和投資人工智能項目，投資了依圖科技、石頭科技等近20家公司。VC投資需要趕在熱潮之前提前布局，一個優秀的投資人是在風平浪靜的情況下，依然能夠在水下做很多事情，等浮出水面的時候，就能看到不一樣的效果。